棉花：套保压力较大，棉花偏弱震荡

　　隔日外盘，ICE美棉主力合约下跌0.58%。夜盘郑棉2601主力合约下跌0.18%。中国农业农村部公布农产品供需形势分析报告，农业农村部11月将2025/26年度棉花单产由每公顷2211公斤上调至2251公斤，增幅1.8%，产量调增至660万吨。同时，将2025/26年度棉花期末库存调增至845万吨。国内，新疆籽棉收购价主要集中在6—6.3元/公斤区间，折合新棉成本在1.4万元/吨左右，给予棉价支撑。但新棉丰产，套保压力极大，上行不易。预计棉价偏弱震荡。

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　　白糖：机构调减供应过剩余量，糖价温和震荡

　　隔日外盘，原糖主力03合约上涨0.14%，白砂糖12主力合约上涨0.12%。夜盘郑糖2601合约持平。11月11日(周二)，咨询机构Datagro调降其对2025/26年度全球糖市供应过剩量的预测，主要原因是巴西和印度产量预估被下调。

　　 Datagro在与客户的电话会议中表示，在10月开始的2025/26年度，全球糖供应过剩量料为100万吨，qh.qihuou.com低于其之前预测的280万吨。国际丰产预期逐步兑现，国际糖价走势低迷，偶有反弹。国内糖价处于成本低位，成本给予支撑，但进口糖价格低廉，利润驱动下预计进口量大增。

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　　贵金属：美国小型企业信心指数小幅回落，银价上涨

　　沪金微跌0.01%至944.18元/克；沪银涨0.74%至11921元/千克。美国10月NFIB小型企业信心指数小幅回落至98.2，前值为98.8，预期值98.5。当地时间11月10日，美国参议院投票通过了《持续拨款与延期法案》，为结束政府停摆迈出关键一步。美国众议院计划周三就参议院通过的临时拨款法案进行投票。美国政府停摆有望结束或将促使美国TGA账户解除冻结，海外市场有一定的流动性释放预期，银价反弹。

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　　碳酸锂：新能源汽车新车月度销量占比超50%，碳酸锂期价小幅收涨

　　01合约收涨1.38%至86540元/吨。据SMM数据，电池级碳酸锂均价82300元/吨，工业级碳酸锂均价80100元/吨；SC6CIF中国进口锂辉石精矿均价975美元/吨。据中汽协数据，10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%；10月新能源汽车月度新车销量，首次超过了汽车新车总销量的50%，达到51.6%。赣锋锂业（002460）公告称，阿根廷萨尔塔省矿业和能源秘书处已为PPGS锂盐湖项目一期颁发了《环境影响评估报告》，标志着该项目取得关键进展；PPGS锂盐湖项目探明+控制资源量约1507万吨LCE，计划于2026年上半年向阿根廷政府提交RIGI大型招商引资制度申请。储能市场供需两旺，新能源车旺季需求增长及购置税调整使部分前值需求释放。

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　　工业硅：西南减产落地，暂无明显驱动

　　11月11日，Si2601主力合约有所回落，收盘价9180元/吨，较上一收盘价涨跌幅-1.18%。从基本面来看，枯水期来临，西南减产落地，行业转向供需双弱，近期仓单注销明显，同时现货库存也有所去化，表明下游正在较为积极进行枯水期补库，使得库存压力得到缓解，考虑下游实际消耗有下降预期，库存去化或难有明显持续性，市场暂无明显驱动，维持震荡行情对待。策略上，波段操作思路，主力合约Si2601合约参考区间(8500，9500)。

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　　多晶硅∶基本面弱势，盘面承压回落

　　11月11日，PS2601主力合约冲高回落，收盘价51930元/吨，较上一收盘价涨跌幅-3.33%。

　　据SMM了解，11月电池厂收紧需求并限价采购，周内硅片价格继续下降，基本面依旧处于承压态势，考虑反内卷措施仍有计划推进，市场依旧处于强预期与弱现实博弈，但若后续平台公司落地进度不及预期，盘面存在回调压力。策略上，维持波段操作思路，主力合约PS2601参考区间(50000，60000)。

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　　镍：镍价震荡磨底，关注印尼政策扰动

　　镍矿方面，印尼暂停NPI、FeNi、矿渣及MHP项目新冶炼厂行政许可，但市场此前已有预期，加上该措施未被正式纳入矿业法规，并且在该措施发布前已获许可证的企业或可以继续投建，因此对盘面扰动有限。硫酸镍方面，MHP及高冰镍现货流通量仍有限，对硫酸镍成本支撑犹存。供需方面，近日镍价重心下移带动现货成交氛围边际好转，不过改善量级相对有限，精炼镍海内外库存维持趋势性积累。综合而言，印尼暂停镍铁、MHP等新冶炼厂行政许可对盘面影响预计有限，精炼镍过剩逻辑不改，库存趋势性积累，不过矿端成本支撑并未松动，镍价缺乏深跌动力，或呈现震荡磨底，主力合约主要运行区间参考11.8-12.3w。

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　　不锈钢：成本支撑逐步下移，期货或弱势震荡

　　镍矿方面，印尼暂停NPI、FeNi、矿渣及MHP项目新冶炼厂行政许可，但市场此前已有预期，加上该措施未被正式纳入矿业法规，并且在该措施发布前已获许可证的企业也许仍可以继续投建，因此对盘面扰动有限。原料方面，不锈钢弱势行情下钢厂压价谨慎采购，镍铁市场报价集中在920-925元/镍(舱底含税)附近，铬铁与废不锈钢价格也有所下调。供应方面，据钢联最新数据，10月国内不锈钢厂粗钢产量351.38万吨，11月排产345.51万吨，月环比减少1.67%，同比增加4.12%，供应减产幅度较小。需求方面，不锈钢终端消费疲软，市场悲观心态渐浓，商家降价以促进出货。综合而言，当前不锈钢市场需求疲软，市场交投意愿不足，库存消化缓慢，成本支撑逐步下移，短期价格或弱势震荡，反弹驱动需待宏观提振、矿端扰动或者钢厂明显减产，下方支撑位参考12300-12400。

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　　铅：库存逐步回升，铅价或震荡承压

　　原料方面，铅精矿货源延续紧平衡状态，加工费维持低位；近期废电瓶货量有所回升，再生铅炼企原料库存增加，废电瓶价格平稳运行。供应方面，部分原生铅炼企结束检修，再生铅炼企也在利润驱动下逐步复产，铅市供应预期继续增加。需求方面，SMM铅蓄电池厂周度开工率69.22%，在资金扰动消退及月底盘库结束后，电池厂对铅锭采购氛围略有好转，但气温渐冷情况下电动自行车终端领域对铅需求或走弱。综合而言，废电瓶成本支撑平稳，铅锭库存仍处于同期偏低水平，但供应增加预期下库存或继续累库，短期铅价或震荡承压，主力合约主要运行区间参考17100-17700。

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　　玉米与淀粉：期价延续反弹态势

　　玉米现货延续强势，华北产区多有上涨，南北方港口稳中有涨，东北产区涨跌互现，玉米期价延续反弹态势，近月继续相对强于远月。对于玉米而言，小麦低价抛储传言未能落地之后，因谷物进口受限及华北新作玉米受降雨影响品质下降，国内各地大多参考小麦来进行玉米定价，而考虑到中下游库存偏低存在补库需求，而农户售粮与贸易商屯粮心态或有望强于去年，玉米期现货底部或基本确认，这意味着行情可能与2022年较为相似，在中下游库存未明显累积之前，期现货价格有望持续震荡上行。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议持有前期多单。

　　淀粉现货大多稳定，淀粉期价跟随玉米反弹，淀粉-玉米价差日变动不大。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差先抑后扬，主要原因有二，其一是行业库存小幅累积，其二是华北降雨过后玉米品质担忧有所缓解，后期深加工玉米收购价或逐步向饲用玉米靠拢。在这种情况下，考虑到目前处于相对低位，淀粉-玉米价差仍有走扩空间。

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　　畜禽养殖：现货带动期价近弱远强分化运行

　　生猪现货稳中有跌，全国均价上涨0.08元至11.90元/公斤；生猪期价表现分化，近月下跌而远月上涨。对于生猪而言，从农业农村部3季度末数据来看，市场的担忧主要集中在两个方面，其一是能繁母猪存栏下降缓慢，其二是生猪存栏继续环比增加，但在需要注意的是，能繁母猪按照反内卷规划，也只需要下降85万头，即大约2%，而根据农业农村部生猪存栏数据推算，正常出栏节奏下，4季度生猪出栏量跟去年同期大致持平，考虑到生猪出栏体重低于去年，且价格低位有望刺激需求，供需有望好于去年同期，当然，明年1季度的增量有望提前释放，这将压制4季度猪价反弹空间。虽然市场担心近期二育入场反而不利于库存和产能(即生猪与能繁母猪存栏下降)出清，期价表现弱于现货，带动基差走强，但在我们看来，不排除类似于2021年十一前后期现货价格出现底部的可能性，即在集中出栏、反内卷政策与局部地区非瘟疫情共同作用下，期现货价格砸出低点，也就是说，春节前现货可能持续震荡反弹，短期关注熏腊需求对现货的影响。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓入场试多。

　　鸡蛋现货稳中有跌，主产区均价下跌0.03元至2.99元/斤，主销区均价下跌0.02元至3.21元/斤，鸡蛋期价表现分化，近月继续相对弱于远月。对于鸡蛋而言，从卓创资讯（301299）与钢联数据可以看出，虽然今年年后以来鸡蛋价格跌入近年来的低位，带动蛋鸡养殖深度亏损，但两机构数据均显示蛋鸡苗销售量继续处于历史同期高位，蛋鸡淘汰量依然偏低，使得蛋鸡存栏量持续环比增加，并创出近年来的新高。7月底以来现货的下跌，再度引发市场的悲观预期，即担心上半年蛋鸡淘汰力度不够，且有大量冷冻库存需要消化，这会抑制季节性上涨幅度，近期现货滞涨，亦在强化这一预期，期价特别是近月合约持续增仓下行。从中期角度看，市场需要看到持续淘汰来改善供需，近期淘汰蛋鸡与蛋鸡苗价格下跌，蛋鸡淘汰日龄持续下滑，均表明市场有望加快这一进程，周期见底需要关注上述三个指标，可以参考2020年，目前数据显示，淘汰蛋鸡价格已来到历史同期低位，蛋鸡苗价格亦有持续下跌，但蛋鸡淘汰日龄仍较高。我们维持谨慎看多观点，建议投资者暂以观望为宜，后期在回落调整过程中寻求做多机会。

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　　集运指数：马士基第48周开舱价下调，或带来11月下旬宣涨落空预期

　　11月10日，SCFIS欧线指数录得1504.8，环比上涨24.5%，高于市场预期。地缘方面，以色列和美国达成妥协，根据该妥协，位于拉法的200名哈马斯武装分子将被驱逐。线上运价方面，11月11日，马士基11月27日新开舱价1200/2000，大柜价格环比下调250；OOCL11月下半月大柜报价2475-2600，环比下调400左右；CMA12月下半月大柜报价3920，较12月上半月上调300。综合而言，近期交易逻辑关注围绕11月涨价落地成色与12月新一轮宣涨预期博弈，马士基第48周开舱价调降指引下，集运期价或震荡偏弱。期价随资金博弈波动，谨慎操作。

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　　氧化铝&铝：氧化铝反弹但上方空间受压制，电解铝偏强运行警惕淡季压力

　　美国政府停摆逐步进入尾声阶段，中国人民银行表示实施好适度宽松的货币政策，强化货币政策的执行和传导，宏观情绪支撑走强。

　　国内进口矿依赖度上升但进口矿价小幅下行，氧化铝成本端支撑下移，样本企业矿原料屯库水平高企，原料供应短期保持充裕，氧化铝生产冶炼保持高开工，周度供应过剩情况有收缩，四季度环保监控加码，部分地区检修减产，但氧化铝国内总库存仍在同期高位并持续累增，进口盈利窗口缓慢关闭，港口库存快速上行更多指向低价氧化铝积极出口，矿端成本支撑减弱，为保障长单签约冶炼厂维持高开工率，刚性采购情绪平稳。

　　海外电解铝存供应偏紧预期，国内电解铝成本端支撑下行，电解铝供应开产保持高位，产能天花板限制增量投放，下游消费旺季转淡季，铝棒+铝锭社库保持低位但去化不畅，现货贴水成交，市场成交刚需采买为主。

　　当前氧化铝市场成本与供应压力并存，氧化铝主力合约价格波动参考区间为2700-2900元/吨。

　　电解铝供应受产能天花板限制，下游消费转入淡季，现货采买刚性，情绪端带动价格持续偏强震荡上行，短期需警惕淡季消费压力，中长期保持偏多观点。

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　　铸造铝合金:偏强震荡运行，观望前高压力

　　铸造铝合金：废铝库存逐步去化，废铝产量下行，原料端供应逐步走紧强化了铝合金成本支撑，铝合金社库下降，厂内原料备库水平下行，下游消费指向新能源板块表现仍有韧性，部分未锻造铝合金出口消费增加。

　　铝合金受到原料供应紧张驱动，叠加供需格局逐步改善，价格整体偏强运行，短期参考价格运行区间20600-21200元/吨。

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　　蛋白粕：利多情绪释放，两粕回落调整

　　昨日外盘美豆下跌0.29%，国内夜盘豆二下跌0.32%，豆粕下跌0.39%，菜粕下跌1.16%。根据钢联公布数据，截至11月7日，国内油厂大豆库存761.95万吨，油厂开机率59.36%。同期沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.5万吨，环比上周减少0.21万吨；未执行合同为0.5万吨，环比上周减少0.21万吨。菜粕前期炒作情绪有所释放，当前菜粕处于消费淡季，期价高位回落调整。由于国内菜籽库存见底，国内油厂停机，后续菜粕补充有限，限制菜粕跌幅。两粕短期内或震荡运行。

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　　油脂类：菜籽短缺，菜油表现最强

　　昨日夜盘豆油下跌0.05%，菜油上涨0.81%，棕榈油下跌0.21%。据钢联公布数据，截至11月7日当周，全国重点地区三大油脂商业库存总量为220.47万吨，较上周减少11.99万吨，跌幅5.16%；同比去年上涨17.30万吨，涨幅8.52%。其中豆菜油环比去化、同比增加；棕榈油同环比均增。MPOB公布马棕油10月报告，马棕油库存连续8个月累积，攀升至六年半以来的高位至246万吨。尽管10月马棕油出口快速增长18.58%至169万吨，但产量环比增加11.02%至204万吨(2015年8月以来最高水平)，产量增量大于出口，导致库存再次增加。ITS公布11月上旬马棕油出口环比减少12.3%。棕榈油基本面仍旧较弱，但当前价格较低，棕榈油具有一定的性价比，本次MPOB的利空有限。

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　　天然橡胶：泰柬有冲突预期胶价或震荡偏强运行

　　近期极端天气转对云南地区有所影响，东南亚地区气候尚好，供应增量预期不减，但近期泰国柬埔寨冲突有加剧迹象，或短期有所扰动。下游半钢胎近期开工缓慢恢复，青岛港（601298）口库存有所累库。短期橡胶震荡偏强运行，但上方仍有压力。华富之声

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　　 PE方面，总体供应预期增加，短期供应压力仍偏大。需求端，下游需求跟进仍有限，维持刚需采购为主，下游开工上升缓慢，仅农膜因季节性旺季开工回升较为明显、进入备货周期提供需求支撑；包装膜需求跟进亦有限。PE短期随成本端波动。PP方面，广西石化40万吨新装置试车投产，部分临时检修虽缓和市场供应压力，但对于供应端过剩格局提振有限。需求端，下游整体开工缓慢回升，刚需支撑为主，需求维持缓慢跟进，PP高位去库，但去库压力仍偏大。聚烯烃短期延续跟随成本端波动为主。

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　　铜：震荡蓄力

　　(1)库存：11月11日，SHFE仓单库存42964吨，减825吨；LME仓单库存136250吨，减25吨。

　　(2)精废价差：11月11日，My steel精废价差2855，收窄94。目前价差在合理价差1568之上。

　　综述：美国政府停摆接近尾声，宏观风险有所减弱，但经济数据的不确定性依旧让市场对于12月降息有博弈的空间。产业面，铜矿事故导致原料短缺预期前期交易的较为充分，后续更多转向现实层面，原料紧张向冶炼端传导，当前价格有底部支撑，但向上突破前高需要更多利好驱动及资金重新大量流入，倾向于区间震荡运行，沪铜主力波动参考8.5-8.8万。

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　　锡：印尼锡锭出口大幅下降，进一步提振锡价

　　国内CPI同比转正，市场信心有所恢复，对股市及商品均形成一定提振，锡锭供应边际回升，需求刚性下库存出现累增，但锡矿原料供应持续紧张约束锡锭产量进一步提升空间，此外，印尼贸易部周二公布的数据显示，印尼10月份精炼锡出口量为2,643.05公吨，比去年同期下降53.89%，加剧后期锡供应紧张预期，预计锡价维持震荡偏强态势，需警惕高价对需求的抑制，谨慎偏多看待，SN2512合约波动参考28.5-29.5万。

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　　锌：区间内偏强震荡整理

　　美国政府停摆进入尾声，美联储12月降息态度摇摆，目前中美贸易关税战暂停，中国人民银行发言表示要实施好适度宽松政策，宏观情绪小有回暖。华富之声日报

　　锌矿TC报价下行，矿端利润回升，冶炼端利润持续压缩，目前冶炼厂原料库存可用天数下降，另外冬储需求对原料采买有需求刺激，上游供应压力或向冶炼端传导，高成本生产产能或主动调减，海外伦锌现货升水，伦锌库存维持极低位置，海外锌市需求旺盛，国内市场贸易货源多用于出口，提货情绪偏紧。

　　国内锌市基本面支撑偏弱，若供应端生产过剩压力缓解，叠加出口消费确认改善则高看锌价，短期价格或仍在22000-23000区间内偏强震荡运行。

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　　据卓创资讯数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为79.28%，环比上周+2.19%；其中电石法PVC粉开工负荷率为80.17%，环比上周+3.7%；乙烯法PVC粉开工负荷率为77.23%，环比上周-1.27%。预计下周检修损失量较本周或略有增加。

　　截至11月6日样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存52.07万吨，较上一期增加0.04%，同比增加18.15%。华东及华南扩充后样本仓库总库存94.29万吨，较上一期增加1.07%，同比增加19.55%。到货增加供应回升，社会库存累积。

　　综合来看，随着天津渤化40万、浙江嘉化30万等新装置量产，新增产能供应压力仍存。四季度下游开工率不高，需求改善有限，近期开工回升检修少社会库存小幅累积，基本面预期仍偏弱。随着烧碱走弱从氯碱一体化效益角度考虑PVC估值偏低，近期低估值下成本有所提振，但受制于高库存和弱需求的基本面，PVC价格上行驱动不足，预计将维持震荡偏弱格局，2601合约运行区间4400-4800。

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　　 PTA/PX/短纤：油价走强及反内卷扰动支撑聚酯期价

　　原油方面，近期美国政府开门在即宏观情绪缓和油价获得支撑走强，地缘委内瑞拉地缘扰动较多及欧佩克明年一季度暂停增产，短期炼厂开工低位及欧美汽柴油走强带动油价偏强运行。随着市场再度开始炒作聚酯反内卷，本周PX现货市场商谈氛围走强及下游聚酯产销修复，PX供需面预期改善。PTA方面逸盛大化375w负荷恢复，中泰120w出料负荷提升至7成，威联化学250w降负，英力士110w和独山能源250w停车，独山能源4期300万吨PTA已于10月下投料生产，目前已正常运行，至11.6PTA负荷调整至76.4%(-1.6%)，聚酯负荷则略降至91.3%，PTA供需格局维持稳定。本周PTA加工差略有改善，周均在148元/吨。聚酯产业链进入传统淡季，江浙织机开工率季节性下滑，聚酯开工率预计回落对PTA需求减少，11月PTA已开启累库周期。基差方面，下游聚酯产量全面放量对原料端形成支撑，本周PTA现货基差有所走强，基差自01贴水75走强至01贴水70附近。

　　后市来看，前期对俄制裁及地缘冲突带来影响显现，短期炼厂开工低位及欧美汽柴油走强带动油价偏强运行，PX近期供需改善利润大幅修复，海外PX开工率处于近年同期高位，亚洲区域供应环比增加，PX供应量提升成本端支撑不足。PTA方面新产能虹港石化、三房巷（600370）投放，现货流通性仍宽松叠加需求季节性回落，基本面供需边际转弱，预估进入12月之后独山能源pta4#新产能投产，终端需求逐步转淡，织造负荷季节性下滑。短期油价走强及聚酯受反内卷政策扰动，聚酯类期价仍有支撑，中期供增需减期价上行乏力，PTA2601合约运行区间4500-4900。

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　　乙二醇：成本走弱及供应压力较大期价承压下行

　　11.10华东主港地区MEG港口库存约66.1万吨附近，环比上期+9.9万吨。本周主港计划到货数量约为18.9万吨，到港大幅增加。截至11月6日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.44%(环比上期-3.76%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在71.94%(环比上期-11.5%)。盛虹石化90w停车检修35-40天、裕龙石化降负8成，卫星石化180w装置运行，内蒙古兖矿40w计划检修20天、陕西榆林化学180w一条线降负。中化学30w、正达凯60w停车计划检修6-10天。海外市场来看，沙特55万吨/年装置运行中，马来西亚马油75w装置重启。伊朗方面，Morvarid50w降负运行中。近期中东及马油装置恢复运行，沙比克11-12月预估减少月供应7万吨左右，近期乙二醇外盘集中到港，预估港口库存大幅增长。

　　需求来看，本周聚酯负荷在91.5%附近。终端开工情况来看，截止11.6江浙终端开工内部有所分化，江浙加弹综合开工率88%(+2%)，江浙织机综合开工率至75%(+1%)，江浙印染综合开工率维持80%(-2%)，本周织造端新订单氛围出现局部走弱。

　　综合来看，成本端煤价走弱带动煤制乙二醇成本下移，裕龙石化、宁夏畅亿投产及后期装置检修不多，新增产能持续释放，乙二醇供应压力较大。近期港口库存累库明显，后续到港量仍较多，现货供应偏宽松。聚酯行业旺季临近结束，终端需求有所转弱。后市来看，乙二醇高供应及到港大幅增加，旺季临近结束，四季度累库压力可能加剧，期价格承压下行，2601合约运行区间3750-4250。

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　　玻璃：沙河价格和产销受停产消息有所好转。沙河玻璃企业对4条燃煤生产线进行停产冷修。企业停止上料，部分产线开始停产，涉及产能日熔量2400吨。

　　纯碱方面产业检修影响短期情绪，产量依旧偏高，库存再度累库，需求端光伏和浮法玻璃走弱，产量偏稳定，纯碱基本面中长期看依旧偏弱。德指，纳指，原油，黄金