随着北半球进入冬季，国际原油市场的“冷意”却比气温更早降临，布伦特原油价格在65美元/桶附近徘徊，创下五年来的季度低点。

全球原油市场正经历近年来最剧烈的供需格局重塑。一边是石油输出国组织及其盟友（OPEC+）持续增产，计划在2026年底前恢复总计385万桶/日的产能。

另一边则是全球经济增长乏力抑制需求，中国作为世界最大原油进口国，今年前11个月成品油表观消费量同比下降了2%。

01 供应侧的角逐

全球原油供应正以前所未有的速度扩张。根据美国能源信息署（EIA）的数据，2025年全球原油产量将增长268万桶/日，创下历史新高。这一增长主要来自两个方向：OPEC+的增产计划和非OPEC国家的持续产出。

2025年7月，沙特阿拉伯、俄罗斯等八个OPEC+核心成员国宣布将“基于当前积极的基本面和稳定的全球经济前景”调整产量。

自4月起，OPEC+开始逐步解除自2023年实施的自愿减产措施，总计超过200万桶/日。

02 需求增长乏力

与供应侧的扩张形成鲜明对比，全球原油需求增长明显放缓。今年上半年，多家机构纷纷下调全球原油需求增长预期。

根据国际能源署（IEA）、EIA和OPEC的最新预测，2025年全球原油需求增长分别为83万桶/日、114万桶/日和130万桶/日。这些数据较年初预测均有不同程度下调。

需求增长放缓的主要原因在于全球经济增长动力不足。国际货币基金组织（IMF）预测，2025年和2026年全球经济将分别增长3.2%和3.1%，低于历史趋势水平。

美国的关税政策对全球经济形成冲击，进而影响了原油消费前景。

03 地缘政治风险的角色演变

与以往不同，2025年的地缘政治事件对油价的影响呈现出“短暂而剧烈”的特点。以色列与伊朗之间的冲突曾在6月推动布伦特油价单周涨幅超过14%，但随着局势缓和，油价在5天内就回落至冲突前水平。

这种现象背后的原因是市场对地缘风险的评估方式正在发生变化。交易员现在需要更明确的证据表明生产持续受损，才会对地缘政治事件做出定价反应。

市场对石油供应冲击的抵御能力增强，主要原因在于全球石油库存处于充足水平。根据EIA的数据，库存预计将在2026年底前上升至十年区间的高端。

这一库存缓冲使市场能够吸收地缘政治事件带来的短期供应中断，而不至于引发持续的价格上涨。

04 投资与产能的长期悖论

令人深思的是，尽管当前原油供应持续增长，但上游投资却出现收缩。国际能源署预计，2025年全球上游油气投资将同比减少4%，这是2020年以来的首次下降。

这种投资下降在美国页岩油领域尤为明显。美国最大的20家页岩油生产商已将2025年资本支出削减约18亿美元，降幅达3%。截至11月底，美国活跃石油钻机数年内累计下降约70座，降幅约15%。

石油公司正在转变经营思路，更加侧重于成本控制而非产量扩张。过去两年，美国石油行业并购规模高达2900亿美元，大型企业开始主导市场。

05 价格预测与市场展望

面对供应过剩的基本面，多家机构下调了对2026年油价的预期。高盛将2026年布伦特原油目标价从75美元/桶下调至62美元/桶，而牛津能源研究所则预计布伦特原油2026年均价为65美元/桶。

这些预测背后有一个共同的认识：2026年原油市场供给过剩预期将使油价面临下行压力。

具体来看，市场普遍预计2026年上半年油价将面临更大压力，布伦特原油可能在60美元/桶附近寻找支撑。随着供需缺口在2026年下半年逐渐缩小，油价有望逐步回升至65-70美元/桶区间。

06 长期结构性转变

全球原油市场正在经历更为深刻的长期结构性转变。根据国际能源署的分析，全球石油需求预计在2030年前后达到峰值平台，约为1.055亿桶/日。

需求结构也在发生变化。到2026年，石化行业预计将成为驱动全球石油需求增长的首要源头，取代传统的交通燃料。

电动汽车的普及正在加速这一转变。根据IEA的数据，到2030年，电动汽车将取代全球540万桶/日的石油需求。

这一结构性转变意味着，即使全球原油需求总量保持稳定甚至略有增长，用于燃烧的石油（不包括石化原料）可能最早在2027年达到顶峰。

国际油价目前正陷入“进退维谷”的境地。沙特、阿联酋等产油国希望保持一定价格水平以维持财政收入，又担心高油价会加速能源转型和需求替代。

分析师预测，2026年布伦特原油价格可能会在55-75美元的宽幅区间内波动。油价下方的支撑来自于美国页岩油60-70美元/桶的平均盈亏平衡成本，而上方压力则来自于供应过剩的基本面和能源转型的长期趋势。

石油作为全球最重要大宗商品的时代正在缓慢落幕，一个供需“双达峰”的新均衡点正在形成。